中国建材集团有限公司（下称“中建材集团”）是由中国建筑材料集团有限公司与中国中材集团有限公司重组而成的大型中央企业，旗下水泥混凝土业务板块基本集中在八家大型水泥企业集团（南方、北方、中联、西南、天山、中材水泥、宁夏建材、祁连山）。截止2016年底，八家水泥企业集团的熟料总产能合计达3.77亿吨，水泥总产能合计达5.16亿吨，合计水泥产能规模位居世界第一，是位列第二的LafargeHolcim的1.46倍，占全国水泥产能的比重高达15%，此外混凝土产能合计超4.4亿方，位居世界第一。本文从规模、资产、净利率等指标对这八家大型水泥企业集团作了对比。

图1：中建材集团旗下八大水泥企业集团

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

VS规模：南方水泥当之无愧的老大

  论规模，南方水泥在中建材集团八家水泥企业集团中是当之无愧的规模老大，产能、资产规模均为最大，水泥产能1.46亿吨、混凝土产能2亿方，分别占整个中建材集团28.27%和45%。2016年年末，南方水泥总资产规模达906.49亿元，仅屈居海螺水泥之后，全年实现营业收入331.59亿元。西南水泥产能规模位居第二，水泥总产能1.23亿吨，占整个中建材集团水泥产能的23.78%，2016年年末总资产规模达738.23亿元，全年实现营业收入191.46亿元，营收规模排名第三，居中联水泥之后。中联水泥产能规模也超过了1亿吨，占整个中建材集团水泥产能的20.33%，2016年年末总资产规模达841.79亿元，资产规模位列第二，全年营收达232.29亿元。这三家水泥产能比重合计达72.38%，其余五家水泥企业集团水泥产能规模占整个中建材集团的比重均在8%以下，其中天山股份、北方水泥产能规模超过3000万吨，祁连山、中材水泥、宁夏建材产能规模分别为2800万吨、2500万吨和1900万吨。

图2：中建材集团旗下八大水泥企业集团水泥产能规模情况

数据来源：上海清算所，中国水泥网，中国水泥研究院

VS销售净利率：中材水泥最高，北方水泥垫底为负

  从销售净利率表现看，2016年，中材水泥销售净利率最高，为3.72%，祁连山、宁夏建材和西南水泥销售净利润率在2.6%上下，中联水泥、南方水泥、天山股份分别为1.55%、1.04%和0.38%，北方水泥2016年净利润录得亏损9.2亿元，是八家水泥企业集团中唯一亏损的，这也是北方水泥自成立以来亏损最严重的一年。就净利润规模而言，西南水泥2016年全年实现净利润5.04亿元，盈利规模夺得第一，中联水泥、南方水泥净利润分别为3.59亿元和3.45亿元。

图3：中建材集团旗下八大水泥企业集团销售净利率与净利润规模比较

数据来源：上海清算所，中国水泥网，中国水泥研究院

VS总资产周转率：中材水泥超过海螺水泥

  从总资产周转率看，中建材集团水泥混凝土板块资产周转率为0.31，其中中材水泥在八大水泥企业集团之中总资产周转率最高，达到0.62，超过海螺水泥（0.52），祁连山、宁夏建材分别为0.48和0.47，西南水泥、天山股份均为0.26，北方水泥最低，为0.21。

图4：中建材集团旗下八大水泥企业集团总资产周转率比较

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

VS负债率：北方水泥夺负债率之冠，宁夏建材负债率最低

  2016年年末，中建材集团八家水泥企业集团的总负债合计高达2511亿元，总资产达3252元，水泥混凝土板块负债率超过77%，其中北方水泥夺负债率之冠，超过85%（其中短期负债比例超过95%，短期偿债风险巨大），西南水泥、中联水泥紧随其后，负债率分别为82.7%和81.97%，南方水泥的负债率也有77%，债务风险较高，而天山股份、祁连山、中材水泥、宁夏建材的负债率均在65%以下，处于水泥行业负债率平均水平，宁夏建材的负债率最低，为34.67%。

图5：中建材集团旗下八大水泥企业集团负债率比较

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

VS净资产收益率：中材水泥净资产收益率达6.12%

  从净资产收益率看，2016年，平均净资产收益率最高的是中材水泥，达6.12%，西南水泥排名第二，平均净资产收益率3.92%，祁连山、中联水泥、宁夏建材、南方水泥及天山股份净资产收益率在0~2.5%之间，北方水泥平均净资产收益率为负。

图6：中建材集团旗下八大水泥企业集团平均净资产收益率比较

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

总结

  2016年末，中建材系八大水泥企业集团净资产规模合计达734.41亿元，较2011年末增长了46.4%，其中西南水泥、北方水泥增幅超过100%。从净资产增速的表现上看，2012和2013年增长强劲，2014年出现明显增速放缓，北方水泥、宁夏建材净资产规模小幅下滑。进入2015年，受需求萎缩影响，除中材水泥、祁连山净资产规模继续增长外，其余六大水泥企业集团均有不同程度的下滑，尤其是北方的天山股份和北方水泥，影响最大，同比分别下滑8.05%和5.96%。

  2016年，北方水泥及天山股份净资产规模继续萎缩，尤其北方水泥，大幅萎缩20.53%。今年以来，北方市场需求依然疲软，内部风险恐进一步加大，天山股份虽然区域需求具备增长潜力，而且新疆在错峰生产和取消32.5水泥标准上领先全国其他省市一步，然而整体水泥价格上涨幅度较弱，区域产能过剩严重，产能集中度低是主要原因。相较而言，其余六家水泥企业集团“略好”，中联水泥受益于常态化错峰生产十分明显，中材水泥所在的市场不少仍景气度较高，如广东、安徽，但是不容忽视的是，西南水泥、南方水泥、中联水泥极高的负债率随着市场的变化风险较大，这也是企业引领并推动停窑涨价的原因之一。